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.经过这几年的配套改革，我们的货币政策调控框架也从数量型转向了价格型。在价格型调控框架下，央行货币数量的操作仅仅是手段而已，目标是让短端资金利率达到某个水平。当前，我国的7天期逆回购利率，其实就类似于美国的联邦基金目标利率，已经成为指导我国短端资金利率的最重要政策利率，其对应的市场利率就是DR007。所以我们发现，过去一年多DR007都在逆回购利率附近来回波动。DR007太低了，央行就回笼资金；DR007太高了，央行就多投放资金。
所以在价格型调控框架下，逆回购、MLF、降准等操作数量的多少都不再那么重要，因为这些只是达成某个利率目标的手段而已。观察货币政策的松紧程度，不再是看央行操作了多少数量，而是看利率是否有变动。即使降准释放再多的资金，如果利率没有变动，也不能叫宽松；哪怕公开市场、准备金没有做任何调整，如果利率降了，也是在搞宽松。而且未来降准更多是弥补基础货币缺口的手段而已，经济无论是坏还是好，都有可能出现降准，并不能根据降准判断货币政策态度。
例如，在2019年全年时间里，虽然我国进行了三波降准，可最后发现银行间的资金利率几乎未变，这能叫宽松吗？衡量宽松与否不是央行投放了多少货币，而是你从市场上能够以多少的成本拿到资金，这才是实实在在自己能够直接感受到的。操作的量再多，你借钱的利率没有任何变化，这都不叫宽松。而直到11月后，央行下调了逆回购利率，银行间的市场利率中枢才逐渐往下走，央行才开始了新的一波宽松。
和其他经济体价格型调控类似，短端利率对中长端利率走势也会产生重要影响。我国短端资金利率向中期利率的传导也非常敏感，比如3个月、6个月、1年期同业存单的利率都和DR007利率走势高度一致。另一方面，短端资金利率会影响金融机构的负债端成本，进而影响资产端中长期利率的走势。
所以我国货币政策已经基本实现了从数量型向价格型调控的转型，央行操作影响短端资金利率，而短端资金利率又会影响银行负债端的成本，进而实现对中长端利率的影响。在这种情况下，关注货币供给数量的多少，已经意义不大，而更应该把焦点放在利率的变动上。
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改变“周期”思维定势——
中国降息才刚刚开始
在去年市场普遍担心猪价的情况下，我们在市场上第一家提出中国的降息周期才刚刚开始。从货币政策的基调来看，政策层肯定是不希望大水漫灌的，我们也认为未来大水漫灌强刺激的概率很低，但不大水漫灌并不意味着不降息。如果经济增速在下行，投资回报率在回落，这个时候不降低资金成本的话，只会让投资更加无利可图，让经济下行更快。就像2018年经济下行的时候，我们收紧信用、抬高融资成本，最终经济下行速度更快，央行又不得不放松货币、适时放松了信用。
我们一直都认为，利率归根到底并不是由央行决定的，而是由经济基本面决定的，央行只能根据基本面的变化，来调整利率水平与其相适应。所以要珍惜我国的降息空间，肯定是依靠改革来激发经济新的增长潜力、提高经济潜在增速，不是靠央行抗住不降息，因为最终如果基本面回落的话，央行还是要服从基本面降息，否则也不会有去年11月以来的MLF、逆回购利率的下调。
往前看，我国经济依然面临较大的下行压力，降息周期在2020年仍会继续。短期因素看，2020年上半年专项债会发力，节奏上会快发快用，其他逆周期政策也会增加，需求端对经济有一定支撑。但长期因素看，未来一两年内，我国房地产市场都面临巨大的均值回归压力，我们已经巨量透支了三年的房地产增长空间，库存、价格等高频数据显示，我国房地产市场已经在明显降温。而居民财富有6成以上都在房地产，地方政府对土地财政依赖度仍然很高，30%以上的工业经济增长仍然依赖房地产，我国经济增速还是会趋于下行。
联系我时，请说是在老客网上看到的，谢谢！