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. 本周焦点：当前从经济数据来看，短期生产端积极因素增多，但需求端仍存不确定性，2020年一季度政策开门红可期。
(1)生产端积极因素增多：PMI略强于季节性，国君总量经济指数好转，高炉开工率表现强于季节性，1月以来继续小幅上行。
(2)需求端仍存不确定性：整体工业行业仍处于主动去库存状态，地产、土地成交和汽车等需求仍偏弱。
(3)综上当前宏观环境景气得到修复，但内外需仍存不确定性，因此整体回暖进程或比较缓慢。因此短期来看，政策开门红值得期待。
国内经济：下游需求仍弱；中游工业品价格略有分化，高炉开工率表现略强于季节性。
(1)下游：2019年12月房地产销售增速小幅放缓，土地成交、供应增速放缓明显，汽车销售小幅放缓；不过11-12月塔吊利用率表现略强于季节性。
(2)中游：2019年12月至2020年1月初，建筑相关链条表现较好，其中高炉开工率持续回升表现略超季节性，粗钢产量增速回升，螺纹钢价格小幅回落；此外水泥价格亦上涨。但发电耗煤增速放缓。
(3)上游：2019年12月原油、铜、铁矿石价格上行，2020年1月继续小幅上涨。
(4)食品：2019年12月蔬菜价格上涨、猪肉价格回落；2020年开年以来两者纷纷上涨。
(5)货币：银行间利率整体稳定，汇率小幅升值。
大类资产价格：本周受中国降准政策落地影响，我国股市表现较好；此外，受美伊地缘政治争端影响，原油价格和贵金属价格有明显上涨。
国内外政策：(1)《中华人民共和国外商投资法实施条例》公布；(2)财税部门座谈会强调要巩固拓展减税降费成效，从严从紧管好财政支出；(3)我国将试运行利率期权交易；(4)中国银保监会公布关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见；(5)新年国务院常务会议首个议题聚焦于部署促进制造业稳增长；(6)日美贸易协定于2020年1月1日正式生效。
下周关注：中国2019年12月通胀数据及可能公布的金融数据。
正文
一、本周焦点：生产积极因素增多，政策开门红可期
从经济数据来看，短期生产端积极因素增多，但需求端仍存不确定性，2020年一季度政策开门红可期。
生产端积极因素增多表现为：
PMI略强于季节性：2019年12月PMI指数与11月持平在荣枯线以上，其中生产分项继续上行0.6个点至53.2%，强于季节性，2016-2018年12月较11月均为回落。
国君总量经济指数好转：在总量层面，我们最新的领先指数及新经济指数也好转，其中11月长期领先指数——领先工业增加值4个月——回暖，短期领先指数——领先2个月——上升，长期、短期领先指数均达到了2019年4月以来的高点。从近两个月的平均数据看，长期和短期领先指数较三季度有小幅提升。
高频数据进一步对此进行印证：12月高炉开工率平均为66%，较11月上升近0.7个点，表现强于季节性，过去三年12月较11月比高炉开工率为回落，2020年1月以来高炉开工率继续小幅上行。粗钢产量增速回升。
不过需求端仍存不确定性：
工业去库存延续：整体工业行业仍处于主动去库存状态，只有基建相关的黑色系、产业升级相关的仪器仪表、电气机械行业库存增速回升；此外，汽车行业库存近两个月也小幅回升。
下游需求仍偏弱：高频数据显示，下游需求也尚未企稳，2019年12月房地产销售增速小幅放缓，土地成交、供应增速放缓明显，汽车销售小幅放缓。
综上，当前宏观环境景气得到一定修复，但内外需仍然存在一定的制约，因此整体回暖进程或将比较缓慢且动能较弱。因此短期来看，政策开门红更加值得期待。
二、国内实体：下游需求仍弱；中游工业品价格略有分化，高炉开工率表现略强于季节性
1) 下游：12月房地产销售增速小幅放缓，土地成交、供应增速放缓明显，汽车销售小幅放缓
2019年12月，房地产销售同比增速较11月继续放缓。12月30个大中城市销售面积较2018年12月同期变动-9.9%，较11月增速放缓近5个点；其中，一线城市销售和三线城市增速放缓较为显著，二线城市销售增速改善明显(图1)。2020年1月前3天，30个大中城市销售面积绝对值与2019年1月前3天相当。
2019年12月土地成交和供给再次明显放缓，土地溢价率小幅下行。2019年12月土地成交同比增速整体较11月放缓近45个点至-36.3%，其中一线城市有所改善，二三线城市土地放缓较为显著。土地供应同比增速亦放缓明显，其中一线城市放缓最为显著。最终，土地溢价率小幅下行近1.5个点至7.7%(图2、图3)。
2019年12月汽车销量增速稳中小幅放缓。根据乘联会周频数据，12月前三周，汽车销量增速为-6%，较11月小幅放缓1.5个点(图4)。
不过塔吊利率用近两个月表现略超季节性。根据庞源租赁的数据，2019年11月塔吊利用率较10月继续上升，而根据季节性11月塔吊利用率应回落。2019年12月塔吊利用率虽季节性回落，但其回落幅度小于季节性(图5)。
2) 中游：2019年12月工业品价格同比增速因低基数普遍上行
2019年12月以来，高炉开工率持续回升，但发电耗煤增速则继续放缓。12月高炉开工率平均为66%，较11月上升近0.7个点，表现强于季节性，过去三年12月较11月比高炉开工率为回落，2020年1月以来高炉开工率继续小幅上行。但11月以来发电耗煤增速一直放缓，12月较11月更是放缓明显(图6、图7)。高炉开工率与钢铁生产有关，发电耗煤增速则与整体生产相关，两者背离指向当前，基建、地产产业链景气度较高，但整体经济动能仍偏弱。与此相对应的，11月、12月重点企业粗钢产量同比增速一直持续改善。
中游工业品价格表现方面，环比涨跌互现，同比因低基数普遍上行。2019年12月，螺纹钢价格环比较11月下降1.5%，但同比增速因低基数改善近8个点，2020年1月以来，螺纹钢价格而继续小幅下行。螺纹钢库存小幅回升，符合季节性，同比继续放缓显著(图8)。12月水泥价格上涨，环比较11月上涨4.3%，2020年1月以来维持高位(图9)。12月动力煤价格较11月基本持平，同比增速亦小幅改善。另外，整体看12月南华工业品价格较11月上升，再叠加低基数同比增速改善显著。
3) 上游：大宗商品价格普遍走高
2019年12月，原油、铜和铁矿石价格环比普遍上涨。12月平均来看原油价格较11月上涨10.7%，同比增速亦提升较为显著。铁矿石价格较11月小幅上涨2.7%，同比因低基数改善更为显著。铜价格较上月11月小幅上涨3.4%，同比增速上升(图10、图11)。进入2020年1月以来，这三种大宗商品价格较2019年12月继续小幅上行。
联系我时，请说是在老客网上看到的，谢谢！